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編者按：11月15日，標(biāo)志著十八屆三中全會改革藍(lán)圖的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》全文公布，為此后十年中國的全面改革奠定了基礎(chǔ)?！稕Q定》所闡述的改革理念和所確定的改革目標(biāo)必將在今后很長時間內(nèi)對中國的經(jīng)濟(jì)、社會領(lǐng)域產(chǎn)生深刻的影響。那么十八屆三中全會對于正站在十字路口的信托業(yè)來說，預(yù)示著哪些機(jī)遇，而信托業(yè)又面臨哪些挑戰(zhàn)呢？

《信托法》頒布以后，信托業(yè)從2002年的幾百億元規(guī)模發(fā)展到2013年9月底的管理信托資產(chǎn)規(guī)模超過10萬億元，超越了證券業(yè)、基金業(yè)和保險（放心保）業(yè)，成為僅次于銀行業(yè)的第二大金融子行業(yè)。信托業(yè)十余年來的發(fā)展基本上是從無到有，以不可思議的速度在高速擴(kuò)張。信托業(yè)高速發(fā)展與其橫跨貨幣市場、資本市場和實(shí)業(yè)的特許經(jīng)營牌照價值、滿足不斷增長的富裕階層的資產(chǎn)保值增值需求、能夠創(chuàng)新業(yè)務(wù)滿足其他同業(yè)金融機(jī)構(gòu)規(guī)避監(jiān)管的需求密不可分。信托依靠“三板斧”在市場中拼殺的一個重要前提是我國緩慢推進(jìn)的利率市場化進(jìn)程。可以說，信托業(yè)上一輪擴(kuò)張靠的是牌照優(yōu)勢和利率市場化進(jìn)程中所培育的各類主體的需求。三中全會以后，中國經(jīng)濟(jì)、金融改革藍(lán)圖已經(jīng)繪就，信托業(yè)能夠在未來十年實(shí)現(xiàn)第二次騰飛嗎？就此記者采訪了西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所所長翟立宏。

記者：三中全會以后，伴隨著經(jīng)濟(jì)和金融各種改革的展開，信托業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)有哪些？

翟立宏：首先是利率市場化將擠壓信托同業(yè)合作的套利空間。十八屆三中全會《決定》的一個重要改革便是穩(wěn)步推進(jìn)要素價格市場化，具體到金融領(lǐng)域便是利率和匯率的市場化。利率市場化會造成一個后果，即過去信托依靠滿足其他同業(yè)金融機(jī)構(gòu)規(guī)避監(jiān)管的需求而獲取資金和利潤的模式不可持續(xù)。我們過去曾經(jīng)講過，如果利率市場化進(jìn)一步推進(jìn)，金融市場的定價基礎(chǔ)會進(jìn)一步明確和一致，金融機(jī)構(gòu)通過跨行業(yè)跨市場的合作方式進(jìn)行監(jiān)管套利的操作手法也就走到了盡頭。而現(xiàn)在信托業(yè)承接銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金而開展的業(yè)務(wù)在所有業(yè)務(wù)中占大頭，2013年三季度末，單一資金信托在總信托資產(chǎn)中占比為71.28%，足以說明同業(yè)業(yè)務(wù)對信托的重要性。另外，在利率市場化未完成之前，監(jiān)管層也意識到分業(yè)監(jiān)管所帶來的弊端，開始從法規(guī)上規(guī)范金融機(jī)構(gòu)之間的監(jiān)管套利。

其次，牌照優(yōu)勢也將不復(fù)存在。從2012年四季度開始，券商、基金和保險也先后加入資產(chǎn)管理領(lǐng)域，開展“類信托”業(yè)務(wù)。以后不單是信托公司擁有橫跨貨幣市場、資本市場和實(shí)業(yè)的特許經(jīng)營牌照價值，券商、基金等金融機(jī)構(gòu)同樣可以通過定向資管、子公司等橫跨多個領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)。在同質(zhì)化競爭面前，信托業(yè)的牌照優(yōu)勢將不復(fù)存在。

再次，信托公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)面臨調(diào)整。房地產(chǎn)信托和基建信托是信托業(yè)最為重要的兩類融資業(yè)務(wù)，而《決定》的相關(guān)改革措施或許將倒逼信托公司對現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整。對于房地產(chǎn)市場來說，《決定》中的“一般性轉(zhuǎn)移支付增長機(jī)制”和“加強(qiáng)中央事權(quán)和支出責(zé)任”將一定程度地緩解地方政府的財(cái)政支出壓力，“賣地”的需求就沒以前那么迫切了，所以以往控量保價的操作模式可能會改變?！稕Q定》中的“建立城鄉(xiāng)統(tǒng)一的建設(shè)用地市場”表明農(nóng)村建設(shè)用地也將對城市建設(shè)用地形成一定程度的替代，住房建設(shè)用地總的供應(yīng)增加。而《決定》中“加快房地產(chǎn)稅立法并適時推進(jìn)改革”的相關(guān)政策，使得房地產(chǎn)投資的持有成本增加。三條有針對性的舉措，將擠壓房地產(chǎn)業(yè)的暴利空間，使房地產(chǎn)的發(fā)展回歸到合理軌道，對信托業(yè)的影響便是，房地產(chǎn)信托的高收益空間也將壓縮，產(chǎn)品對投資者的吸引力自然將下降。對于地方政府融資，《決定》中允許地方政府通過發(fā)債等多種方式拓寬城市建設(shè)融資渠道，對信托融資的依賴度會下降，也將在一定程度中沖擊信托公司的基建信托業(yè)務(wù)。

記者：信托公司所擁有的機(jī)遇有哪些？

翟立宏：第一，提供綜合性的金融服務(wù)，提升核心競爭力。其實(shí)我國長期以來間接融資為主的金融體系不但降低了金融資源配置效率，提高了投融資渠道的交易成本，其另一個影響是使得“通道金融”變了形，變成了單純的融資渠道。我們曾提出過一個說法，即直接融資和間接融資是金融體系的兩個輪子，基于信托制度的理財(cái)業(yè)務(wù)則是連接直接融資和間接融資的輪軸。當(dāng)兩個輪子大小不一樣時，輪軸便是傾斜的，成了套利的工具，只有金融體系這兩個輪子均衡發(fā)展，基于信托制度的理財(cái)業(yè)務(wù)才能夠真正回歸它“受人之托，代客理財(cái)”的本質(zhì)?！稕Q定》明確要健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重。這意味著，股市、債市都將迎來發(fā)展良機(jī)，金融體系的兩個輪子將均衡發(fā)展。信托公司在這一重大變革面前可以充分發(fā)揮其制度功能，為客戶提供綜合性金融服務(wù)，提升自身核心競爭力。

第二，富裕階層的擴(kuò)大為信托公司向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型奠定良好基礎(chǔ)?！稕Q定》將對民營企業(yè)家財(cái)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)提高到了一個前所未有的高度，稱“公有制經(jīng)濟(jì)財(cái)產(chǎn)權(quán)不可侵犯，非公有制經(jīng)濟(jì)財(cái)產(chǎn)權(quán)同樣不可侵犯”。這為處于迷茫時期的富裕階層指明了道路，也為國內(nèi)的財(cái)富管理行業(yè)保留了寶貴的客戶資源。而且，隨著經(jīng)濟(jì)的增長，富裕階層的人數(shù)和資產(chǎn)還將進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)胡潤富豪榜披露，截至2012年底，中國內(nèi)地千萬富豪(含億萬富豪及以上)人數(shù)已達(dá)105萬人，比上一年增加3萬人，漲幅3%。這些客戶資源是信托公司向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的客戶基礎(chǔ)，巨大的市場規(guī)模必將催生更多差異化的創(chuàng)新，這對善于創(chuàng)新和突圍的信托公司來說似乎并不是難事。

第三，新興產(chǎn)業(yè)與民營經(jīng)濟(jì)投資有望啟動新的信托業(yè)務(wù)增長點(diǎn)?！稕Q定》中對于土地、醫(yī)療、文化、生態(tài)環(huán)境的改革的論述揭示了這些產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)遇，也為信托公司發(fā)揮自己的制度功能積極參與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了難得的歷史機(jī)遇。另外，簡政放權(quán)和放寬投資準(zhǔn)入也為民營資本發(fā)展提供了一個出口，信托公司也可以在服務(wù)民營資本擴(kuò)張過程中豐富自己的業(yè)務(wù)種類，積累投融資服務(wù)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，這對信托公司來說也都是寶貴的發(fā)展機(jī)遇。

此外，資本項(xiàng)目的開放也為信托公司積極參與離岸金融的發(fā)展提供了歷史性機(jī)遇。國內(nèi)資本的國際化擴(kuò)張也需要信托制度的靈活設(shè)計(jì)來保駕護(hù)航。

總之，信托業(yè)已經(jīng)邁過了跑馬圈地、做大規(guī)模的初級成長階段，未來應(yīng)當(dāng)根據(jù)歷史所提供的機(jī)遇審時度勢，順勢而為，培育自身的核心競爭力，真正服務(wù)于廣大投資者和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。