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邁過7萬億元大關(guān)。這是中國信托業(yè)在2012年交給中國金融市場的總量數(shù)據(jù)。

僅僅在幾年之前，信托業(yè)仍然被監(jiān)管層和投資者視為“小金融”，而從2012年的數(shù)據(jù)來看，信托業(yè)已經(jīng)一躍超過保險業(yè)成為僅次于銀行業(yè)的子行業(yè)。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，信托業(yè)績的高回報促成了信托業(yè)的高成長，而這種高回報率能否持續(xù)成為檢驗其良性發(fā)展的關(guān)鍵。

“我不認(rèn)為包括信托在內(nèi)的表外資產(chǎn)業(yè)務(wù)能夠持續(xù)實現(xiàn)高回報?！比疸y證券首席證券策略分析師陳李告訴《中國經(jīng)濟周刊》，“隨著越來越多違約案例的出現(xiàn)，會讓那些曾經(jīng)熱衷于信托的投資者意識到，信托并沒有想象的那么安全?！?span lang="EN-US">

信托高收益預(yù)期下滑

無法否認(rèn)的是，信托業(yè)的高成長主要來自于預(yù)期高收益的誘惑。只要在搜索引擎中輸入信托產(chǎn)品，結(jié)果是絕大部分產(chǎn)品的年化收益都能夠接近甚至超過10%，這一回報水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了同期的存款利率和國債利率。

“信托業(yè)從本質(zhì)上來說是一種分享機制。”中國信托業(yè)協(xié)會會長、中信信托有限責(zé)任公司董事長蒲堅告訴《中國經(jīng)濟周刊》，“我們把很多人的資金集合在一起去做項目，平等地分享收益，讓更多的人共同富裕?！?span lang="EN-US">

但相比其他股票、債券等投資品類，信托產(chǎn)品的門檻往往較高，一般以100萬元作為投資門檻資金，也存在以30萬-50萬元作為投資門檻資金的情況。相較而言，較低的流動性也是其高收益所要付出的對價。

一位信托業(yè)資深業(yè)內(nèi)人士告訴《中國經(jīng)濟周刊》：“信托業(yè)之所以如此火爆是與我國金融改革滯后密切相關(guān)的。由于銀行利率改革遲緩，倒逼出了包括高利貸等市場化的利率，相比較高利貸，信托業(yè)是一個相對規(guī)范的行業(yè)，其代表的影子銀行爆發(fā)式增長有其合理性?！?span lang="EN-US">

根據(jù)諾亞財富的報告顯示，通過此番調(diào)整，金融機構(gòu)對企業(yè)的貸款利率總體下行，貸款加權(quán)平均利率從2012年6月的7.06%降至2012年9月的6.97%，一般貸款加權(quán)平均利率從6月的7.55%降至9月的7.18%。這拖累了信托產(chǎn)品收益率下降。

“2012年下半年以來，我們可以看到央行的貨幣政策越來越寬松?！敝Z亞財富研究部助理研究總監(jiān)李要深告訴《中國經(jīng)濟周刊》，“伴隨著銀行貸款利率的下行，2012年以來，信托產(chǎn)品平均預(yù)期收益率呈持續(xù)下降趨勢，從年初的9%以上降至11月的接近8%?！?span lang="EN-US">

不過，雖然信托業(yè)務(wù)本質(zhì)上是對銀行優(yōu)質(zhì)存款客戶資源的搶奪，但銀信合作卻在過去幾年中表現(xiàn)得如火如荼。蒲堅介紹說，以中信信托為例，在過去幾年有超過一半的渠道是由銀行代銷完成的。這使得在相當(dāng)長的時間里，銀行和信托能夠共生共贏。

然而，這個局面正發(fā)生著轉(zhuǎn)變。

打破信托高收益美夢

“規(guī)模很大，挑戰(zhàn)其實也很大。”外貿(mào)信托上海分部負(fù)責(zé)人俞國杰告訴《中國經(jīng)濟周刊》，“信托業(yè)面臨最大挑戰(zhàn)是信托產(chǎn)品的創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型，因為基金和券商也在陸陸續(xù)續(xù)地開展類似的業(yè)務(wù)。”

諾亞財富發(fā)布的《2013上半年策略報告》顯示，經(jīng)歷了兩年的高速增長后，信托業(yè)也開始面臨一定的挑戰(zhàn)。政策開放將影響信托通道業(yè)務(wù)，未來會有相當(dāng)部分的通道業(yè)務(wù)借助券商、基金公司甚至保險公司。

“很多信托公司能夠做到人均1000萬以上的利潤，折算成提成，你就能想象進入信托行業(yè)的人多賺錢了?！币晃恍磐袠I(yè)資深業(yè)內(nèi)人士告訴《中國經(jīng)濟周刊》，“信托行業(yè)雖不一定能說是金融行業(yè)中人均收入最高的子行業(yè)，但肯定是最賺錢的那一部分人，這引著其他金融子行業(yè)紛紛要求開放相關(guān)政策。人多了，競爭激烈了，錢自然沒有那么好賺了?！?span lang="EN-US">

目前來看，對于信托系的高收益剿殺來自于三方面勢力：證券系、基金系和保險系。三大勢力已經(jīng)獲得監(jiān)管層政策批準(zhǔn)，推動了《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》、《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》、《關(guān)于保險資產(chǎn)管理公司有關(guān)事項的通知》等相關(guān)配套文件出臺。

李要深說：“證券公司、基金公司和保險公司等機構(gòu)的融資性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將對信托融資產(chǎn)生替代效應(yīng)，且中短期市場利率仍有一定下降空間，因此信托產(chǎn)品收益率有下降可能。”

此外，復(fù)蘇中的股票市場也可能拖累信托的吸引力。瑞銀證券首席證券策略分析師陳李告訴《中國經(jīng)濟周刊》：“今年可能會出現(xiàn)越來越多無法及時兌付的信托案例，這會讓更多的投資者意識到信托本身并不是無風(fēng)險的投資，股市回暖會抽動包括信托在內(nèi)的各類影子銀行的資金，融資渠道的多樣化，同樣會讓信托收益率走低?！?span lang="EN-US">

“剛性兌付”或?qū)⒉辉?span lang="EN-US">

“我們并不能說信托業(yè)是一個沒有風(fēng)險的行業(yè)，對于投資者當(dāng)然有風(fēng)險，而對于信托公司來說，最大的風(fēng)險就是信譽風(fēng)險?！焙贾莨ど绦磐?span lang="EN-US">CEO許東輝告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

信托募資從本質(zhì)上來說屬于私募性質(zhì)，由于其不屬于向普通投資者募集資金的“大眾產(chǎn)品”，其買者自付的投資理念更為明晰。然而，事實上，在過去幾年時間里，眾多信托公司所許諾的“預(yù)期收益”基本都能夠?qū)崿F(xiàn)，這也使得眾多投資者缺乏對于風(fēng)險管控的意識，“剛性兌付”成為業(yè)內(nèi)的“行規(guī)”。

雖然《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》明確規(guī)定，信托公司不得以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益，但隱性“剛性兌付”還是存在的，信托公司也害怕違約事件摧毀其名聲。

一位信托業(yè)資深業(yè)內(nèi)人士告訴《中國經(jīng)濟周刊》：“‘剛性兌付’是長期以來市場對信托產(chǎn)品償付約束性的一種認(rèn)識和預(yù)期，這種預(yù)期既有共性——認(rèn)為信托公司一定會嚴(yán)格按照預(yù)期的回報和時間進行兌付，也有特性——認(rèn)為政府一定會償還項目本息。”

值得注意的是，這種“剛性兌付”預(yù)期在信政合作業(yè)務(wù)中表現(xiàn)得最為明顯。2011年之后，信政合作業(yè)務(wù)一直以地方融資平臺替代方式存在，即平臺無法從銀行融資轉(zhuǎn)而向信托公司融資。

去年12月末，財政部、發(fā)展改革委、中國人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》，進一步向市場和投資者警示了信政中所存在的風(fēng)險。以前，信政合作業(yè)務(wù)中，地方政府往往會以財政收入為信政合作提供信用背書，在一定程度上增強了投資者對產(chǎn)品償還本息的信心。

不過，李要深認(rèn)為，從目前來看，信托公司在融資業(yè)務(wù)方面仍具優(yōu)勢。融資業(yè)務(wù)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是風(fēng)險控制，這需要長期的積累，包括對各類擔(dān)保措施的評估和運用。利率市場化后，資金定價除遵循風(fēng)險定價原則外，還應(yīng)依據(jù)對產(chǎn)品、客戶和市場的充分了解和分析。定價機制往往是不斷細(xì)分、試驗和優(yōu)化的結(jié)果。信托公司在這方面比較有經(jīng)驗。